1.4　研究内容与研究方法

1.4.1　研究内容

根据对国内外文献的综合分析，本书以汇率政策、货币错配理论和相关的计量经济学模型为基础，基于汇率与货币错配之间的协动性和传导机制的研究以及对目前各行业货币错配风险程度的考察，建立了一个开放经济下汇率制度福利变化跨期动态优化模型，考察我国债权型货币错配对人民币汇率制度福利变化的影响，探讨在我国当前货币错配程度下预期经济的福利水平最大化时的均衡汇率制度的弹性特征，并结合我国货币错配的内生变化规律及其演进趋势提出了进一步推进人民币汇率形成机制市场化改革的合理策略、具体路径及步骤安排。

本书具体研究内容如下：

研究一：首先对货币错配的概念进行界定和分类，明确了本书所要探讨的货币错配类型，并梳理货币错配风险的相关理论假说。其次，从宏观、微观视角探讨了我国债权型货币错配对金融安全的影响机制。在宏观层面，债权型货币错配给我国的汇率制度选择和汇率政策的实施带来困难，并降低了货币政策的有效性，当遭遇汇率冲击时，金融安全将受到严重威胁。在微观层面，债权型货币错配通过资产负债效应、资产组合效应、净值效应和竞争效应四种机制对金融安全产生影响。并且各种作用机制彼此间并不孤立，而是相互叠加、相互影响的。

研究二：首先，梳理了已有的货币错配测算指标，并在宏观层面利用AECM^∗指数，测算了我国的货币错配程度，并对我国货币错配程度的变动进行分析。其次，构建ICMI指标，根据申银万国2017版分类标准，测度了申万一级22个行业的货币错配程度。最后，利用基于VaR模型的综合权数法估计货币错配风险。先利用Garch模型（广义的自回归条件异方差模型）来拟合货币错配指数，分别基于正态分布、T分布和GED分布（广义误差分布）测算Garch模型的条件异方差，并利用上述结果分别计算了不同分布条件下的动态VaR值。之后，利用VaR模型的有效性作为确定权数的依据，对三种分布得出的VaR上限及下限进行加权平均，以计算货币错配加权平均的VaR值。此外，还利用相同方法分别计算外币资产和外币负债的动态VaR值，进一步加强我们对货币错配构成的认识。

研究三：借鉴了国际上游研究成果，结合我国微观经济主体货币错配的实际特点，研究汇率等因素的波动对货币错配的传导机理、作用机制以及传导的变异性；通过VaR模型对传导的边际效应、响应程度以及汇率、利率与货币错配协动关系及冲击效果进行深入分析。首先，我们利用H-P滤波方法过滤汇率、利率和货币错配的时间趋势，提取波动项，进而考察三者之间的协动性。其次，我们从外汇储备、外币净资产角度考察货币错配与国内外利率、人民币汇率之间的关系，并通过计算滚动相关系数来测度其协动性的大小。结果不仅有助于把握货币错配的变化特点和演进规律，而且具有直接应用于在汇率制度改革和利率市场化推进的背景下如何弱化货币错配，进而规避、降低和防范货币错配对国家金融体系和企业造成风险和危害的实用价值。

研究四：本书构建了一个具有债权型货币错配特征的开放经济模型。该模型在货币需求函数中加入外部净资产因素来考察债权型货币错配的净值效应，在货币供给模型中加入了外汇干预因素，在利率方程中加入了资本管制的内容，以考察净值效应对产出的影响及央行的政策应对。在理性预期假设下，我们运用最小状态变量法求出了模型的一般均衡解，得出了债权型货币错配净值效应对经济的影响非中性、而外汇干预对经济的影响中性的结论。基于这一结论，我们构造了基于产出和物价稳定的福利损失函数。在福利函数的基础上，我们分析了净值效应对福利函数的影响机制。我们发现，债权型货币错配净值效应对福利损失函数的影响不仅取决于一国经济面临的冲击类型和冲击大小，还取决于该国的经济结构特征、经济系统参数的大小、外汇干预程度和资本管制程度。同时债权型货币错配净值效应对福利损失函数的影响是非线性的且不连续的。我们还发现外汇干预可以调控净值效应对福利损失函数的影响，但在调整外汇干预程度时，渐进式的调整未必是最优的。最后，我们测度了我国的宏观经济参数及面临的各项冲击的大小，并根据参数及冲击的估计值，计算出了最优的外汇干预程度。

研究五：综合前面研究成果的基础上，提出在我国目前的货币错配程度下，进一步完善更具弹性的人民币汇率形成机制的原则、路径和策略，并有针对性地提出在推进人民币汇率形成机制改革的进程中应予以配套实施的有关宏观金融调控措施。

本书采用的技术路线设计如图1-3所示。

1.4.2　研究目标

本书研究的总体目标是通过构建一个具有债权型货币错配和外汇干预特征的开放经济模型，考察我国当前货币错配程度下预期经济福利水平最大化时的均衡汇率制度的弹性特征，计算出最优的外汇干预程度，阐述货币错配对我国汇率制度选择的约束，从债权型货币错配视角为我国进一步完善更具弹性的人民币汇率形成机制，提高人民币汇率制度的福利效应和实施有效的宏观金融调控政策提供理论依据和实证支撑。具体可归纳为以下6个分目标：

（1）探索汇率波动对货币错配的传导特性、传导效应以及传导机制；

（2）揭示汇率等影响因素与货币错配协动性关系的实质；

（3）分析微观经济主体货币错配风险，由此构建货币错配风险评价方法体系并对我国目前累积的货币错配风险进行评估；

（4）考察货币错配与汇率制度变化对社会福利的影响以及货币错配程度的变化对均衡汇率制度选择的影响；

（5）测度我国的宏观经济参数及面临的各项冲击的大小，并根据参数及冲击的估计值，计算出最优的外汇干预程度；

（6）提出货币错配条件下我国人民币汇率形成机制的选择原则、改革策略、步骤和配合实施的宏观金融调控政策建议。

1.4.3　研究方法

本书以文献研究、理论分析和实证检验三者相结合作为基本研究方法。研究方案遵循“理论分析—模型构建—参数估计—实证检验—政策选择”的思路。

（1）文献研究法。总结国内外上游研究成果，并分析其在本书研究中的适用性。

（2）多学科综合分析法。综合运用宏观和微观经济学、国际金融学、计量经济学和统计学等学科的理论、方法以及模型进行研究。

（3）理论分析与模型研究相结合的方法。以宏观经济学和微观经济学、国际金融学等为理论基础，形成总体研究思路。在总体思路的指导下，本书构建了四大类模型体系：第一类模型用以评估货币错配风险的特征和程度；第二类模型用以探讨汇率等因素对货币错配的传导机制问题；第三类模型用以探索汇率等因素与货币错配的协动性关系及其程度；第四类模型用以研究货币错配和不同汇率制度弹性对社会福利的非线性效应，阐述债权型货币错配对我国汇率制度选择的约束。

（4）实证分析和政策选择相结合的方法。实证分析以理论为基础，研究中使用的方法包括：动态优化、计量经济学结构估计方法、数值模拟、回归分析等。使用的统计软件包括Stata、Matlab、Eviews等。本书根据理论和实证分析的结论提出在货币错配条件下我国汇率政策和金融调控政策的选择原则、策略、路径和依据。