1．核心要素：用户增速回升，且提高Q4指引

老虎证券投研团队认为，对于奈飞这种“成长型公司”来说，它高企的估值来自于“营收和盈利会在将来实现L型增长”的市场期待。

也就是说，别看现在PE高达150，但如果未来三年盈利能够翻3倍，那此时的价格也就变得合适了。

图5-2 奈飞EPS

而奈飞商业模式又十分简单，营收全部来自于按月收取的订阅费，其中绝大部分来自流媒体部门。

图5-3 奈飞各业务营收占比

所以对奈飞来说，保证用户持续高速增长十分重要，只有这样才能维持投资者“今天烧的钱会在未来加倍赚回来”的期待，才能保住估值。而Q2财报后之所以跳空大跌，也正是因为当季用户增速不及预期。在这个核心点上，奈飞本季度表现亮眼，不但用户增速回归，而且更重要的是，对Q4做出了超过市场预期的指引——投资者原本预期Q4净增764万用户。

图5-4 奈飞流媒体用户净增加情况

这再次证明了Q2的失手确实只是“季节性波动”，奈飞仍在轨道之上——对于Q2的放缓，哈斯汀曾解释说如果加上Q1，上半年用户增速仍然达到预期，这只是公司估测上出现了一定失误。

不过总的来说，奈飞用户同比增速在近一年多来都保持在相对稳定的范围内。

图5-5 奈飞近8个季度用户数与同比增长

虽然Q4指引超预期，但同比来看仍在此范围内（+24.6%），因此奈飞本次财报更多是“恢复原有预期”，而不是“再次提升预期”。